一个净利润跌68%，一个经调整净利润跌42.6%。但真正有意思的是，利润开始下滑以后，它们会拿什么换未来？
一、先别急着看利润
去年同期，百度的投资损益有48.6 亿元；今年只剩1.8 亿元。少掉的这46 亿元，基本解释了利润表上那条最陡的下跌曲线。这部分主要来自投资资产的公允价值变化以及汇兑影响。钱并没有从公司账户里凭空消失，更多是过去积累的账面收益发生了回撤。所以，如果只拿净利润下降68%判断百度的经营状况，很容易把两笔账混在一起。百度这一季度经营利润约30 亿元，去年同期33 亿元；经营利润率仍然维持在10%左右。在线营销收入131 亿元，同比下降19%；整体收入同比下降4%；传统业务依然处在收缩过程中。
更准确的描述是：旧生意在慢慢变小，新生意还没有完全接上。
第二季度营收1089 亿元，同比下降6.1%；经调整净利润62.2 亿元，同比下降42.6%。2026 年一季度，DRAM 合约价季度涨幅达到93%—98%，NAND Flash 涨幅达到55%—60%。存储在手机 BOM 中的成本占比，也从过去约10%—15%快速升到30%以上。原因也不复杂。小米手机的入门级和中端产品占比较高，这些产品本身的利润空间就有限，成本突然多出来，很难完全消化。2025 年第四季度、2026 年第一季度、第二季度，手机 ASP 分别约1176 元、1310 元、1351 元。
这说明小米正在经历一个很典型的硬件困境：涨价可以守住收入，却不一定守得住利润。
百度需要找到新的利润引擎。小米需要找到新的利润结构。
二、百度在换引擎
第二季度，百度 AI 业务收入同比增长约25%，占一般性业务收入的比重已经接近一半。一边是 AI 业务自己在增长；另一边，传统业务正在缩小。
这意味着，AI 占比越来越高，并不等于百度已经完成了转型。更像是旧引擎正在减速，新引擎刚开始转起来。
现在百度越来越多地进入 AI 云、算力基础设施、大模型服务。服务器要买，算力要建，数据中心要运营，模型训练要花钱。这也是为什么百度第二季度毛利率从43.9%下降到39%。经营利润率还能维持10%，靠的是费用控制；毛利率下降，则更直接地反映了生意结构正在发生变化。
百度现在面对的，其实是一场很艰难的换挡。
旧业务还在贡献现金，但增长空间越来越有限；新业务空间很大，却需要先投入大量资金。财报之后，百度仍然强调要让文心大模型尽快进入基础模型的顶尖行列。但更大的问题也摆在这里——模型进入顶尖行列以后，百度靠什么赚钱？因为模型能力最终还是要进入产品。但今天的百度，没有哪一款 Agent 产品堪当大任，都是新瓶装旧酒，这是一个无法短期内补足的硬伤。
三、小米在扛成本
如果说百度是在换引擎，小米现在做的事情更像是给旧引擎加固。全球智能手机市场已经高度成熟，头部品牌之间的差距越来越小。过去小米最有杀伤力的武器是效率：用更低的价格，提供更高的配置。问题是，当存储、芯片、屏幕、制造等成本一起上涨以后，性价比模式会遇到一个非常现实的天花板。小米第二季度手机 ASP 已经达到1351 元，但毛利率仍然只有8.5%。小米正在努力把手机往更高价格带推，但品牌向上的过程，需要时间。
第二季度，小米 IoT 与生活消费产品收入313 亿元，毛利率20.1%，是手机业务的两倍多。空调、冰箱、电视、洗衣机，以及大量智能家居产品，让小米有机会把过去建立起来的用户、渠道和品牌认知继续往家庭空间延伸。手机进入家庭以后，电视、空调、冰箱、扫地机器人、门锁、音箱……都有可能继续发生关系。大家电是一个非常成熟的行业。房地产周期、消费信心、国补退坡，都在影响市场。小米想在这里做大，也要面对海尔、美的、格力等已经经营几十年的对手。
今天的大家电可以帮小米分担手机的压力，却还不足以独立撑起下一轮增长。
四、两个公司的难题，刚好相反
小米汽车看起来比百度 AI 更有感知。消费者每天都能看到 SU7、YU7 跑在路上。2026 年第二季度，小米汽车交付10.42 万辆，同比增长28.2%。但另一组数字也很扎眼——汽车及 AI 等创新业务第二季度经营亏损26 亿元。
也就是说，小米汽车的规模已经起来了，商业模式却还没有完全跑通。
造车需要巨额研发投入，也需要工厂、供应链、销售网络和售后体系。规模起来以后，固定成本才有机会被摊薄。机会当然存在。真正的问题是，小米需要烧多少钱，才能等到汽车真正赚钱的那一天？小米过去两款核心产品 SU7、YU7，用户集中在一二线城市，纯电接受度相对较高。现在进入增程，意味着小米开始主动扩大自己的用户边界。25 万—30 万元的增程 SUV 市场，确实足够大。小米接下来要证明的，是自己的产品能力能不能从第一批科技用户走向更广泛的家庭用户。百度要把 AI 从模型能力变成用户每天使用的产品。
两家公司都在等待一个结果：今天投入的钱，什么时候才能变成明天的利润。
五、利润下滑之后，差距才开始出现
百度手里的牌，是 AI 云、模型、智能体、昆仑芯，以及2831 亿元现金和投资。目前市场上已经有多家机构在单独给它估值，摩根大通给出的独立估值区间甚至达到400 亿—490 亿美元，其中归属于百度的部分约270 亿—340 亿美元。但这个现象本身非常值得注意，市场开始把百度里面的东西拆开来看。过去，百度是一家公司。搜索、云、自动驾驶、芯片、AI，全都装在一个估值里。现在，市场越来越愿意分别给这些资产定价。
这意味着百度未来最大的机会，也许不只是把利润重新做起来，还包括把过去藏在集团内部的 AI 资产逐渐显性化。
手机仍然有庞大的用户基础，IoT 拥有规模优势，汽车正在快速放量。它的问题从来不是没有增长故事，而是故事太多，每一个故事都需要钱。手机需要守利润，大家电需要扩规模，汽车需要继续投入，AI 需要继续研发。
核心在于让这些故事最终能够互相供血，形成正向循环。
六、下一阶段才是真考验
但资本市场真正关心的，从来不只是今年少赚了几十亿。如果钱被烧掉以后，换来的还是一个更差的生意，那就是问题。如果钱被投入到新业务，最终形成新的增长曲线，那就是投资。搜索广告持续下滑，AI 业务逐渐成为收入的重要组成部分。惠誉在下调百度评级的同时，也预计百度 AI 业务收入将在 2026 年超过传统业务。
这句话其实比降级本身更值得看。
一家刚刚下调你评级的机构，同时判断你的新业务明年就可能超过旧业务。但汽车销量还在增长，产品线还在扩大，大家电正在成为更重要的业务。时间会告诉市场，汽车究竟是一项能够持续赚钱的核心业务，还是一项长期吞噬现金的昂贵实验。两家公司都在为下一阶段下注，但资本市场最终不会只看故事。它要看的是，新业务什么时候开始自己造血。最终决定它们命运的，是新业务能不能在旧利润消失之前，形成新的利润来源。
增长还在，利润却先跑了。接下来真正的竞争，是谁能把这段最难熬的时间熬过去。
有些公司是旧业务真的不行了；有些公司是新业务已经长出来了，但还没来得及赚钱；还有一些公司，是为了下一阶段的增长，主动接受今天利润表变难看。
更应该问一句：这笔利润，是公司过去留下来的，还是未来生长出来的？
百度的问题，是新东西看似很大，但还没有完全变成好生意。小米的问题，是新东西已经很重要了，但还需要时间证明它能成为好生意。财报最有意思的地方，从来不是告诉我们一家公司这个季度赚了多少钱。而是让我们看见，一家公司正在把钱花向哪里，又准备从哪里把钱赚回来。
这可能才是今天看百度和小米，最值得留下来的一个问题。
（转载自：版面之外）
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