被Kimi反超，智谱跌没2000亿

Barrons巴伦 2026-07-18 15:19

2026年7月17日，国内AI大模型赛道迎来一轮剧烈的结构性行情分化。港股AI龙头智谱（02513.HK）全天弱势震荡、持续跳水，最终大跌28.49%，收报1107港元，单日市值蒸发超2000亿港元，换手率大幅走高至6.05%，创下上市以来最大单日跌幅，成为当日港股科技板块的最大波动标的之一。

图片来源：百度股市通

Kimi K3技术碾压+大会利好落地

行业预期彻底反转

本轮智谱股价深度回调的直接导火索，是国产大模型新锐月之暗面于7月16日正式发布的Kimi K3迭代模型。作为智谱最直接的核心竞品，Kimi K3此次实现了全方位技术跃升——总参数规模达2.8万亿，成为全球首个开源的3万亿级大模型；在代码生成、长程编程、智能体交互等核心能力上全面升级，前端代码竞技场得分登顶第一，多项测评指标逼近甚至超越海外顶级闭源模型。就在一个月前，智谱刚刚上线并开源了同样专注长程任务的GLM-5.2——两家头部玩家在极短时间内接连亮出旗舰产品，直接打破了市场对单一龙头“技术独占”的固有预期。

相比技术突破，Kimi惊人的商业化增速更让市场重新审视行业格局。数据显示，Kimi的ARR从3月初突破1亿美元，到4月突破2亿美元，再到6月中旬突破3亿美元，增长弹性远超行业平均水平。反观智谱，虽然ARR已达10亿美元、半年增长15倍，但市场对其高估值能否持续消化竞争压力开始产生分歧——尤其是在Kimi迭代节奏加快、产品矩阵持续扩张的背景下，此消彼长的竞争叙事令部分资金对智谱的成长预期趋于谨慎。

恰逢同期举办的2026世界人工智能大会（WAIC），则进一步放大了市场的情绪波动。大会集中展示了国内AI产业从“参数军备竞赛”向Agent、智能终端、基础设施方向演进的趋势，清晰传递出行业早已告别少数企业垄断的蓝海阶段，全面进入多强并立、加速迭代的竞争新周期。

在行业格局重塑的背景下，多家机构开始重新评估国内大模型公司的估值逻辑。有分析指出，当前国内大模型赛道玩家众多、产品差异缩小、用户切换成本极低，二级市场资金不再简单押注单一头部企业，行业正进入加速分化的淘汰赛阶段——技术迭代偏慢、性价比不占优的厂商将面临更大的估值压力。随着“国产AI替代红利独宠龙头”的预期逐步消散，市场悲观情绪快速蔓延，叠加7月17日港股AI板块整体承压，智谱单日暴跌28.49%，收报1107港元/股，市值蒸发约2000亿港元。

估值泡沫彻底破裂

基本面无法支撑高溢价

外部竞品冲击只是表层诱因，本轮近乎崩盘式的下跌，本质是多重结构性因素叠加的结果——前期估值泡沫的修正、筹码结构的剧烈变化、以及市场定价逻辑从“赛道溢价”向“基本面验证”的根本性切换。

自2026年1月以116.2港元上市以来，智谱股价在不到半年内一度触及2980港元的历史高位，累计涨幅超过24倍。这种涨幅背后，是市场对“国产大模型第一股”稀缺标签的集中定价。然而快速上涨之后，估值与基本面之间的差距开始被市场重新审视。智谱当前市盈率为-152.80，仍处于亏损扩张阶段。尽管智谱ARR已从1月的0.67亿美元增至7月的10亿美元，7个月增长15倍，增速甚至超过Anthropic，但市场对高估值能否持续消化竞争压力开始产生深度分歧。

7月以来，智谱先后经历了基石解禁、巨额配售、股价剧烈震荡的三重冲击。7月8日，首批限售股解禁，流通股占比由3.9%升至9.7%。仅一天后，智谱便宣布以1588港元/股配售1978万股新H股，募资约314亿港元。而配售完成后仅数个交易日，股价便跌破配售价，参与配售的机构浮亏30%。解禁带来的筹码供给增加、配售机构被动止损压力，与前期获利盘的集中了结形成共振，是本轮暴跌最直接的交易面推手。

融资急迫性背后是AI大模型赛道惊人的资本消耗速度。今年1月IPO及超额配股权全数行使后，智谱拿到约48.96亿港元募资净额，但截至2026年6月30日，上市仅半年，这笔资金已动用45.88亿港元，账面仅剩3.08亿港元，IPO融资已用掉95%。新配售募集的314亿港元，将有六成以上继续投入自研大模型训练与算力集群。大模型公司的资本开支节奏持续加速——算力采购、GPU集群建设、模型训练和人才研发都需要巨额资金投入。

与此同时，行业竞争格局也在发生深刻变化。中国AI大模型赛道正从“技术竞赛”进入“商业化竞赛”阶段。Kimi K3在AI Arena Code排名上领先于智谱GLM-5.2，DeepSeek正以740亿美元估值推进第二轮融资，MiniMax等对手也在加速追赶。市场对智谱能否在日益激烈的竞争中保持领先优势，开始产生更审慎的评估。

即便ARR突破10亿美元、提前完成全年业绩目标，也未能扭转股价颓势。在机构视角中，AI大会集中落地、竞品新技术密集发布等利好因素，早已被市场提前充分定价。高盛在7月10日首次覆盖时给予“中性”评级，目标价1880港元，较历史高位存在明显折让。里昂也指出智谱估值偏高（2027财年预测市销率达57倍），首予“持有”评级。市场定价逻辑正从“赛道溢价”转向“基本面验证”——只有具备自我造血能力、能持续兑现基本面的企业，才能获得市场的长期溢价。

资金借业绩落地的窗口集中调整持仓，进一步放大了本轮回调的跌幅空间。

与此同时，7月17日港股AI板块整体承压，恒生科技指数大跌4.37%，同为AI大模型股的MiniMax亦重挫15.63%。板块共振效应进一步放大了智谱的跌幅空间，最终造就了单日暴跌28.49%、市值蒸发超2000亿港元的极端行情。

短期一致看空

中长期估值博弈加剧

从当日各家头部机构的密集点评来看，市场对智谱的估值定价已出现明显的长短预期割裂——短期共识趋于谨慎，中长期则博弈剧烈。

短期层面，机构普遍认为：流动性供需失衡、行业内卷加剧、估值压力三重因素叠加，智谱短期难以企稳，大概率进入震荡磨底阶段，资金流出趋势短期难逆转。高盛在7月10日首次覆盖研报中指出，智谱仍是AI模型厂商中竞争力最强的企业，但鉴于股价已上涨约1600%，基于2026年80倍P/ARR比率，认为当前估值已基本合理，首次给予“中性”评级及1880港元目标价。

中长期维度，机构观点呈现极致分化。摩根大通是市场的坚定多头——7月8日将目标价由1800港元上调至2000港元，维持“增持”评级；7月13日再次上调至2400港元。研报认为智谱GLM-5.2已具备全球竞争力，开放权重策略有望进一步扩大模型使用规模，10亿美元ARR的落地足以证明其商业化韧性。

但中性机构态度更为审慎。高盛认为未来12个月估值已基本合理；里昂虽将目标价由1500港元上调至2061港元、评级升至“跑赢大市”，但其估值参考基准本身已较历史高位存在明显折让。市场普遍认为，如果智谱无法快速补齐技术迭代短板、提升产品性价比并加速盈利兑现，其超额估值溢价将持续收缩。此外，市场传闻Kimi正加紧推进下半年港股IPO进程，若成功上市，可能进一步分流市场资金。

综合各大机构研判，智谱单日暴跌近三成后，估值泡沫得到快速释放，但筹码松散、行业竞争加剧、市场情绪偏弱的核心格局并未扭转。短期股价大概率以震荡磨底为主，反弹动能不足。

站在中长期视角，智谱多年积累的技术体系、成熟的行业落地场景和稳定的政企客户资源仍在，核心基本面并未崩塌。公司能否走出底部、重启估值修复，核心取决于三大变量：一是能否跟上行业极速迭代节奏，缩小与Kimi等新锐模型的技术代差；二是能否灵活调整商业化策略，通过优化定价、提升性价比稳住市场份额；三是能否精细化管控成本，加速向盈利拐点靠拢。（转载自Barrons巴伦）

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Kimi 智谱

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