可灵的营收增长并未给资本市场带来信心。

3月25日，快手科技发布2025年年度成绩单，全年营收1428亿元，同比增长12.5%，经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，净利率提升至14.5%。

比较亮眼的是快手核心AI引擎可灵。可灵业务增长很快，第四季度单季营收达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）飙升至2.4亿美元。

快手CEO程一笑在业绩会上信心十足，预言2026年可灵收入将实现翻倍增长。

然而这份亮眼财报并未换来资本的认可，在同日OpenAI突然关停Sora消息冲击下，市场引发了一系列恐慌性抛售。第二天，快手港股与美股双双跳水，跌幅均超过14%，市值瞬间蒸发数百亿港元。

一边是管理层对AI未来的极度乐观，另一边是投资者用脚投票的冷酷现实。快手靠可灵讲的资本故事，究竟遇到了什么阻碍？

行业失速

自去年以来，快手就明显加重了可灵AI的叙事。去年4月底，可灵迎来组织战略升级，可灵AI事业部成立，与电商、商业化、国际化、快手主站、本地生活并列为一级业务部门。8月，原可灵AI技术部负责人张迪辞职，后直接由快手高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人，直接向CEO程一笑汇报。

在去年快手三季报中，AI更是贯穿全篇，被提及多达48次。很明显，可灵已经成为快手在财报中重点提及的业务。

最新财报数据显示，可灵四个季度营收分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元和3.4亿元，呈现陡峭的增长曲线。

尤其在第四季度，随着O1、2.6及3.0系列模型的密集迭代，可灵成功推动AI视频创作从单点生成向一体化专业系统跃迁。

程一笑透露，2026年1月可灵的ARR已突破3亿美元，且各月保持强劲的环比增长。不过若将视线拉远会发现，可灵的营收突破处于行业失速的大背景下。

在快手财报发布的同时，大洋彼岸的Sora选择离场。几乎同天，OpenAI正式宣布关停其明星产品Sora。这款曾被视为“视频生成界iPhone”的现象级应用，在上线仅六个月后，便连同其独立App、API接口及ChatGPT内置功能被全面下线。

对OpenAI来说，这是一次决绝的“断臂”行为。根据Forbes 2025 年11月的估算，Sora App年化成本超过54亿美元，彻底放弃意味着巨额沉没成本，但OpenAI依然选择用算账取代了炫技。

据SemiAnalysis以及第三方机构Appfigures测算，Sora日均运行成本高达1500万美元，而6个月收入仅约210万美元，这意味着Sora累计总收入在OpenAI整体盘子中占比微乎其微。

更致命的是，Sora生命周期极短，30天用户留存率仅为1%，60天留存率近乎归零。Sora的下载量在2025年11月达到约333万次的峰值后迅速回落，到2026年2月已降至约113万次。

除了商业模式的困境，合规与伦理的达摩克利斯之剑也悬在头顶。2025年，Sora因生成涉及公众人物的深度伪造内容及暴力影像遭到广泛抨击，迫使平台加强限制，进而导致生成效果下降，加速了用户流失。最终，连原本与迪士尼达成的10亿美元投资及IP授权协议也随之告吹。

字节跳动旗下的Seedance 2.0也陷入过类似的泥沼。年初，Seedance 2.0因允许用户生成漫威、星球大战等角色视频，遭到迪士尼、华纳兄弟及美国电影协会（MPA）的联合诉讼，指控其构建“盗版素材库”进行“虚拟砸抢”，最终字节跳动不得不暂停全球发布计划。

在此背景下，快手旗下的可灵成为了少数仍在高速运转的样本。但快手的乐观，挡不住资本的担忧。

投资者看到的矛盾是，快手为了维持这2.4亿美元的AI营收预期，计划在2026年投入260亿元的资本开支，其中新增的110亿元，主要用于可灵及其他大模型的算力支撑。包括满足可灵AI用户规模扩大带来的推理算力需求，以及模型升级所需的训练算力储备。

算一笔简单的账，即便可灵保持高速增长，带来的营收增量在短期内也远远无法覆盖巨额的算力折旧与研发成本。

当OpenAI选择将稀缺的算力资源优先倾斜给GPT-5.2研发与IPO筹备，从而牺牲掉非核心的Sora时，行业的逻辑似乎已发生逆转。不再是谁的技术更炫酷，而是谁的模型能真正算过账来。

因此，快手高调宣布2026年投入260亿元，变成了视频生成领域退潮背景下的逆行者。但不同于OpenAI，可灵是快手在AI时代的唯一赌注，必须抓住。

商业死结

Sora、可灵、Seedance、海螺，AI视频生成行业玩家不少，但大多数都在技术边界、知识产权、商业模式几道门槛前不断尝试翻越。

成本是第一道门槛。视频生成产品被认为是典型的算力吞噬兽，OpenAI CFO Sarah Friar曾表示，在算力供应跟不上需求的当下，公司每天必须决定哪些项目能获得资源。

Sora单段10秒视频生成成本约1.3美元，复杂场景最高达33美元。这种高昂的推理成本直接导致了商业模式的先天缺陷。

Sora的关停也冲击到国内有着同类业务的字节跳动。Sora关停后，即梦突然取消了会员优惠价，高级会员使用Seedance2.0生成一条15秒视频，积分消耗从45积分涨到了120积分，约相当于之前的3倍。这事在知乎上引发大量声讨，登上知乎热搜。

即梦冒着得罪用户的风险停止折扣，无疑也是因为高昂的成本问题。据晚点3月25日报道，字节跳动云计算业务火山引擎的豆包大模型日均调用量已超过100万亿Tokens（词元），不到两个月上涨了超60%。

其中一大原因，就是Seedance2.0火热后带来的用户增长，用增长必然带来成本的增加。即便是字节这样的大厂，长期来看也难以招架得住。

快手依托其自建的数据中心与长期积累的短视频压缩技术，可能在成本控制上具备一定优势。自建数据中心可以更好地控制数据流向和分发，从而减少对外部CDN服务的依赖，降低高昂的带宽费用。

但面对260亿元的巨额资本支出计划，算力投产与商业化变现存在时间的错配。260亿元投入落地后，可灵需要历经模型迭代、市场推广、付费转化周期，短期内单位算力创收能力很难兑现。

再叠加行业竞争内卷加剧，面对字节即梦，海外视频生成工具 Pika、Runway的价格与技术双重挤压，可灵若以降价换规模，将进一步稀释单位算力毛利。

另外，知识产权的泥潭也让商业化路径变得崎岖。可灵70%的收入来自海外企业客户，商业变现依赖合作伙伴二次转化而非直接IP复刻场景，因此一定程度上规避了版权风险。但随着其出海步伐的加快，必然面临同样的合规挑战。

这种不确定性，限制了视频AI在专业影视领域的商业化落地。而商业化能力直接决定了生死。

不过相比Sora曾试图通过C端订阅覆盖巨额算力成本，可灵的策略则显得更为务实。可灵的收入更深地嵌入了快手广告与电商生态，财报显示，AIGC营销素材在第四季度带来的消耗金额达40亿元，全自动投放解决方案UAX的渗透率接近80%。

这表明可灵AI生成的内容已深度融入快手的广告变现链条，为广告主创造了显著价值，在一定程度上规避了纯C端产品的流量波动风险。

从成本到知识产权，再到商业模式，任何一个环节的断裂，都威胁着可灵的商业化进程。Sora已经倒在了链条的末端，而可灵正在这条链条上艰难攀爬。

总之，可灵能否从技术惊艳过度到商业可持续性上，不仅取决于模型的迭代速度，更取决于其对成本结构与合规风险的掌控。

03 

全村的希望

2025年全年，快手平均日活跃用户（DAU）为4.1亿，虽然同比微增2.7%，但第四季度DAU环比下滑800万至4.08亿，月活跃用户（MAU）同比增速更是骤降至0.7%。

这意味着，快手的用户规模扩张已触及天花板，正式进入“存量博弈”的深水区。

更令市场担忧的是电商引擎的减速。2025年全年电商GMV约1.6万亿元，同比增长15%。这一增速虽仍高于行业平均水平，但相比几年前动辄30%-50%的高增长已不可同日而语。

财报中一个不起眼的细节更具信号意义，快手宣布将停止单独披露季度和年度GMV数据。这一举措被市场普遍解读为快手已经默认“高增长故事终结”，暗示未来电商业务将难以维持双位数的高增速。

正是在这种基本盘承压的背景下，快手急需一个新的增长故事来支撑估值。可灵AI成为全村的希望。

按照程一笑的预测，可灵2026年收入将翻倍。但投资者们看到的是，即便可灵达到7亿美元（50亿元人民币）的营收规模，相对于260亿元的资本支出和持续增长的运营成本，短期内的财务贡献依然杯水车薪。

况且，按快手2025年财报口径，可灵全年收入约3.4亿元，而快手全年总营收为1428亿元，占比仅约0.24%。至少目前来看，可灵对快手仍是一门体量较小的新业务，距离成长为真正意义上的第二增长曲线，还有相当长的路要走。

字节旗下的产品，依然是可灵最强力的竞争对手。即梦AI网页端月访问量与独立访客数已经双榜领先，访问量超1600万，剪映APP月下载量登顶创作类榜首。

尽管此前有消息称，字节Seedance2.0海外版推出搁置。但到了3月26日，Seedance2.0已集成到CapCut的全新功能模块“CapCut Video Studio”中，海外用户可以通过CapCut的应用、桌面和网页端进行体验。

这意味着，海外用户占比70%的可灵，又迎来一个迭代升级后的强大对手，至少海外C端普通用户会被分流一部分。

总体来看，快手的财报是AI时代传统互联网巨头转型的缩影，在技术浪潮面前，没有谁拥有确定的未来。

在这场关于未来的赌局中，快手或许是对的，因为AI是唯一的船票。但也可能是错的，因为代价可能是整个公司的现金流安全。

今年以来，无论是字节和阿里这样的大厂，还是刚上市的智谱和Minimax，都在全力增强商业化能力。大厂靠生态闭环变现，独立模型公司则通过价格调整、订阅、出海等方式快速兑现收入。

市场已经进入商业化兑现阶段，而可灵虽然起跑早，却还没有跑到证明自己的那一步。（白鲸实验室）