盲目乐观与过度悲观同样危险。外卖大战初现时，海豚君便指出，美团的逻辑会受到考验——它实际会从强壁垒服务电商变成强竞争壁垒、但弱准入壁垒的生意。

当时不少人觉得这是悲观论调，但后续阿里巴巴如期高调宣战，市场果然对整个赛道集体杀估值，印证了这一判断。

京东启动外卖业务时，海豚君曾质疑：在拼多多自掏腰包补贴、京东自营占据 60% 国补份额的情况下，京东作为一个 “渠道分发” 的零售商，又不是政府鼓励的制造和生产环节的"价值创造者"，如何心安理得赚取这种 “反通缩激励券”？

结果，电商格局随之恶化。京东迅速打出组合拳：舆论战上以社保为由提高骑手待遇；商战上高调进军外卖等服务电商。补贴资金很快投入战场，形成商业逻辑与政治觉悟的闭环。

尽管京东这波操作的交叉销售效果仍需观察，甚至其是否真信这套逻辑都存疑，但可以确定的是，2025 年的外卖大战由它挑起。

而真正将战局推向高潮的是阿里巴巴。

海豚君早有判断：“从资源禀赋看，京东进攻外卖与阿里差着几个量级。” 事实确实如此，相比京东的试探，阿里直接以真金白银补贴接战。更关键的是，阿里借此统一大零售战略，将实物与服务商品整合，把外卖、超市等一日三餐品类视为大零售平台必须守住的 “底座流量”，显然将其上升到战略高度。

这印证了海豚君此前的质疑：移动互联网末期，近场即配与远场配送型电商边界模糊，乱战在所难免。国内电商壁垒渐弱，大概率陷入 8 倍 PE 的陷阱，美团的高 PE 能否持续成谜。

不过，电商战争有其阶段性。经过一轮杀 PE，各家估值已大幅回落。当前电商市场高度寡头化，用户心智稳定，想通过价格战直接打垮对手几乎不可能。

值得注意的是，外卖大战多爆发于夏季 —— 天热导致线下就餐意愿低，暑假大学生增加使运力充沛，进入秋冬后通常会收敛。

如今关键对手已悉数登场且大招尽出，各平台估值降至 8 倍 PE，风险定价基本充分，反而是可稍放宽心的时机。

当下的外卖大战正拖累餐馆利润，任何反内卷的信号都可能成为股价回升的导火索。而手握 AI 故事（H20 持续放货）的阿里，弹性或许更高。（转载自：海豚投研）