1. 能链智电：中国充电服务领导者，迎来高速增长黄金期1.1. 连接即服务”打造一站式解决方案，覆盖充电站全生命周期能链智电（NASDAQ：NAAS）成立于2019年，于2022年6月在美国纳斯达克上市，中国充电服务第一股。公司总部位于浙江安吉，为充电运营商及电动车车主提供线上、线下充电解决方案及非电增值服务，并服务于充电桩生产企业、主机厂等，已成为中国规模最大的电动汽车充电服务商之一，致力于成为全球领先的新能源服务提供商。自成立以来，公司积极拓宽产品和服务覆盖的领域。公司于2019年成立并推出移动连接服务，于2020年引入全站运营、硬件采购和电力采购服务。2021年，公司在解决方案组合中增加SaaS产品服务。2023年，公司与海博思创、订单来了、香港光电等企业合作，布局多元化储能、目的地充电共享、分布式太阳能电站等领域。目前，公司还布局了虚拟电厂、充电机器人等新兴业务。
下设三大业务板块，一站式服务增加业务触点。作为“行业的连接器”，公司依托自有资源和数字化能力，为充电站的全生命周期提供一站式充电解决方案；公司服务范围贯穿初期建设、运营、升级和附加服务阶段，赋能充电站增加流量、优化运营，以提升整体效率和盈利能力。公司的业务板块具体包括：- 线上充电解决方案：基于与第三方服务商合作运营的快电平台，提供移动连接服务以提高充电站和充电桩的可见性；并提供SaaS等其他在线解决方案。
- 线下充电解决方案：为充电站提供选址咨询、硬件采购、EPC工程、运营维护、储能、客户支持等服务。
- 创新业务及其他：主要包括电力采购服务、食饮零售服务、在线广告服务等；此外，公司已发布适用于自主充电网络的自动充电机器人原型，并于2023年6月推出虚拟电厂业务。
客户群体覆盖范围广泛，定制化服务增强客户粘性。公司持续创新商业模式，针对产业链的痛点，探索推出智能充电桩、光储充一体化等新业务，满足不同客户群体在充电、能源供给、增值服务等的多元场景需求。此外，公司可根据客户群体提供定制化产品服务，在扩大客户范围的同时增强客户粘性，已具体覆盖理想汽车、AITO汽车、协鑫能科、特来电等优质企业。
公司已成为中国规模最大、增长最快的电动汽车充电服务商之一。公司已建立起覆盖中国各地的运营服务网络，截至2023Q1充电网络已经渗透至中国350余个城市，连接充电站5.5万个，充电枪57.5万个，分别占市场总量的48.9%/ 40.3%。2022年/ 2023Q1，公司的充电网络完成充电量2754 GWh/ 1023 GWh，同比分别增长116%/ 112%，占同期中国公共充电器充电总量的20.1%/ 20.6%。庞大的充电网络有助于公司持续满足数据分析需求和解决方案迭代升级。
公司股权结构集中，核心管理团队成员经验丰富。公司分A/B/C三类普通股，按每股投票权区分；其中，A类一票/股、B类十票/股、C类两票/股。能链集团为公司最大机构股东，持有公司股份75.0%。创始人戴震先生为公司最大自然人股东，直接和间接持有公司股份13.5%，现任公司董事长，拥有逾20年商业地产经验和丰富的电子商务领域公司扩张经验。2023年5月31日，公司宣布完成350万股美国存托股票（ADS）增发交易，投资人包括郑志刚博士和中誉集团等。此外，公司核心管理团队成员兼有深厚的能源、电力行业从业积累，及丰富的企业管理、融资和战略布局经验，通过出色的执行能力，使公司保持行业领先地位。
1.3. 财务：充电服务业务多元化布局，业绩持续高速增长线下+线下充电业务双轮驱动，营业收入高速增长。2020-2022年，公司分别实现净收入6.2/ 33.5/ 92.8百万元，其中2021/ 2022年同比增速分别为442.8%/ 177.4%，2020-2022年CAGR达到286.88%；2023Q1，公司实现净收入36.2百万元，同比+149.4%，主要系公司线上平台交易量上升以及线下EPC项目启动。从收入结构看，公司收入增长主要源于公司扩张线上充电网络带来充电量增加以及线下全站运营和硬件采购业务开拓，自2021年以来线上及线下业务占比稳定；同时创新业务增长迅速，从2020年0.14百万元增长至2022年2.11百万元，未来有望成为公司新的增长极。
公司运营效率提升，销售费用率稳中有降。2022年销售费用率260.12%，同比降317.82 pct；管理费用率2366.00%，同比增2263.00 pct，主要系股权结算、上市成本以及股权补偿费用增加；财务费用率11.07%，同比增7.79 pct。2023Q1，公司的销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为183.59%/ 125.82%/ 19.52%/ 21.66%；其中，财务费用率增长主要由于银行贷款利息增长。我们认为，公司近年处于急速扩张阶段，期间费用率处于较高水平；公司在保持收入高速增长同时实现销售、研发等费用率平稳下降，反映公司较好的费用管控水平。
盈利端持续承压，随毛利率提升及期间费用管控将有望迎来拐点。毛利率方面，2020-2022年分别为-6.23%/ 11.56%/ 6.64%，公司毛利率实现由负转正。2023Q1，公司实现毛利率16.91%，同比增加26.23 pct。净利润方面，2020-2022年公司净利润分别为-77.9/ -260.5/ -5637.4百万元，其中2022年大幅亏损系管理费用增加及公允价值变动损失所致。我们认为，创新业务等高毛利率业务收入提升将有望改善公司综合毛利率，考虑到管理费用率及销售费用率逐步下降，公司有望实现扭亏为盈。
2. 充电运营服务：市场持续扩容+行业高度分散，充电服务商有望迎来一体化整合机会2.1. 需求侧：新能源汽车快速渗透+政策接续发力，充电市场快速扩容2.1.1. 新能源汽车渗透率提升，充电运营服务市场持续扩容我国新能源车行业快速渗透，充电量持续增长。2017 年-2022 年，我国新能源汽车销售量从 77.7 万辆增长至 688.7 万辆；2022年新能源车保有量1,310万辆，相较于2021年784万辆同比增长67%。据中国汽车工业协会及能链智电数据，2023年新销售新能源汽车渗透率将进一步提升至33%。新能源汽车消费增长不断抬升消费者的充电需求，中国充电量迅速增长，2022年中国充电量达213.2亿度，同比增加91.21%。根据36氪研究院数据，2021 年我国公共车桩比为 7.13；据央视财经，2023年1-5月，充电基础设施增量为114.7万台，其中公共充电枪增量同比上涨 5.1%。根据灼识咨询预测，中国公用充电枪将在2030年增加至26.3百万，我们保守估计为25,0百万，以单枪成本6-10万人民币计算，总资本支出（包括硬件成本、增容成本及建设成本）有望达到1.5~2.5万亿元。我们认为，公共充电有望保持持续增长，而充电场站是公共充电的载体，充电运营服务市场亦将持续扩容。
2.1.2. 政策接续发力推动充电桩建设，充电服务运营前景广阔
政府不断出台新能源充电桩行业利好政策，充电服务运营前景广阔。国家陆续出台一系列政策支持充电桩相关技术、模式和机制创新，构建新型电力系统，完善相关基础设施。尤其2023 年以来重大政策频出，2月工信部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，在重点任务中提出加快“光储充放”一体化试点应用、优化中心城区公共充电网络建设布局并加强公路沿线、郊区乡镇充换电基础设施建设和城际快充网络建设。5月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于加快推进充电基础设施建设 更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，提出11项具体举措，着力解决充电基础设施建设不足等制约农村地区新能源汽车推广使用的问题。6月，国务院办公厅印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，提出到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，有力支撑新能源汽车产业发展，有效满足人民群众出行充电需求。此外，各地方政府已明确出台充电桩建设补贴、充电运营补贴相关政策。政府财政补贴政策向供给侧倾斜，呈现出从“新能源汽车补贴”到“充电设施建设补贴”再逐渐转变为“充电设施建设补贴+充电设施运营补贴”。
2.2 供给侧：充电市场高度分散，第三方充电服务商有望迎来一体化整合契机从整个充电市场看，目前主流商业模式分为三种：运营商主导模式、车企主导模式、第三方充电服务商主导模式。运营商主导模式主要由充电运营商完成充电桩的投资建设和运营维护，但该模式收入来源较为单一，由少量头部运营商进行主导，比如国网电动。车企主导模式主要是电动汽车企业为售卖车辆而提供的配套充电基础设施，该种模式对资金和用户数量有较高要求，主要有车企自建桩与合作建桩两种建设方案，目前以特斯拉和蔚来为代表。第三方充电服务商主导模式，充电服务商一般不直接参与充电桩的投资建设，而是将业务重点放在生态聚合，通过自身资源整合能力连接各大运营商、车企的充电设施，并提供包括SaaS平台、充电用户服务、代运营、软件服务在内的各类服务，以智能管理为依托提供商业价值。能链智电就是这类模式的代表。
充电运营市场扩大同时具有高度分散特征，充电服务商迎来一体化整合机遇。充电场站建设受场地、电力、服务、充电桩设备等四重要素影响。以场地为例，充电场站分布于多元场景，场地所归属的地产商常常拥有更好的议价权，再加上充电场站需要去做电力增容，需要买桩，需要运营、运维等，这些因素决定了中国的充电市场是一个分散的市场。2016-2021年，中国前五大的公共充电运营商市占率从90%下降到73%。充电联盟数据显示，截至2022年7月，Top5公共充电运营商市占率68.2%，市占率逐月下降。当市场分散化加剧时，行业各方会面临很多实际问题：- C端车主：根据《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》；超87%用户需要跨运营商充电，平均跨站数量为6家，最多跨站数量达52家；23%用户具有跨城市充电行为。分散化趋势削弱新能源汽车车主的消费体验，找桩难、排队时间长、充电时间长、下载多个APP等成为许多新能源车主所面临的问题。
- 充电桩制造商：充电桩制造商作为充电运营上游，分散化的充电运营市场将导致缺乏有效连接客户尤其是中小客户的渠道。
- 运营商：充电桩行业早期，由于侧重设施建设，充电运营商相对缺乏精细化运营管理，且运营商之间的互联互通进程缓慢，容易形成信息孤岛。同时，运营商充电设施利用率低、盈利模式单一，充电过程安全管理、充电场站运营管理等问题成为行业痛点。庞大而分散的运营商需要标准统一的行业规范和服务。
我们认为，充电运营市场分散化导致C端车主、充电桩制造商及运营商等充电桩行业参与方面临多种难题，迫切需求能连接各环节的第三方服务提供商以破解行业痛点，头部充电服务商有望迎来行业整合机遇。随充电运营商不断入局，第三方充电服务商价值日益凸显。相比前两种高投入的自建自营模式，第三方充电服务商以“轻桩快跑”模式，实现市场迅速扩张，开展侧重深耕。一方面，能够通过整合、优化、调动各类市场资源，解决市场中存在的充电桩利用率低、运营商盈利难、市场高度分散、充电体验不友好等痛点问题；另一方面，通过提供被市场充分验证的行业级解决方案，实现成功经验和案例的快速复制，帮助产业各方降本增效。以能链智电为例，其业务模式是通过聚合产业生态资源，为充电设备制造商、运营商、主机厂及电动汽车用户提供“线上+线下”充电解决方案及非电增值服务，从而构建多环节、多场景、多业态融合的充电服务生态。我们认为，第三方充电服务解决当前行业痛点问题的优势显著，能够提供全生命周期服务的第三方充电服务商或将会成为主流。2.3. 展望：全包模式优势显著，光储充+虚拟电厂逐渐成熟大量资产方快速进入充电运营行业，全包模式助力解决关键痛点。进入充电运营行业的资产方主要包括国有企业与地方政府、中小型企业、房地产开发商和小型场站业主，通常缺乏建站经验、运营经验等。全包模式是充电服务商针对无业内经验、但掌握土地资金资源、急需进行充电桩建设的目标群体提出的一站式解决方案，以能链智电为例，可以提供方案咨询、快速选址、电桩采购、批量建站、后期运营维护的一站式解决方案，能解决充电市场未来增量参与者的痛点。
光储充一体化充电站集成了光伏发电、储能、充电等功能，通过太阳能屋顶系统将太阳能转变为电能，并将电能存储于储能电池中，当需要时储能电池将电量供给充电站使用。光储充一体化电站：- 能够利用储能系统在夜间进行储能，充电高峰期间通过储能电站和电网一同为充电站供电，既实现了削峰填谷，又能节省配电增容费用，同时能有效弥补新能源发电间歇性和不稳定的短板。
- 能够解决在有限的土地资源里配电网的问题，而且根据需要与公共电网灵活互动且相对独立运行，尽可能地使用新能源，缓解了充电桩用电对电网的冲击。
- 在能耗方面，直接使用储能电池给动力电池充电，提高了能源转换效率。
- 我国逐渐迎来动力电池的退役潮，这些退役电池可以作为光储充充电站的储能电池，实现梯次利用，最大化电池的全生命周期价值，有效解决新能源汽车电池回收的问题。
政策驱动光储充一体化充电站成为新兴发展趋势。国务院在《新能源汽车产业发展规划 （2021-2035 年）》中明确提出鼓励“光储充放”多功能综合一体站的建设，要求促进新能源汽车与可再生能源高效协同发展；发改委在《“十四五”循环经济发展规划》中要求积极推行分布式能源及光伏储能一体化系统应用。目前国内已经建设了多座光储充一体化充电站，西藏、江苏、海南、上海、北京、山东等地的光储充充电桩都已投入运营。2021年，特斯拉光储充一体化超级充电站先后在拉萨、上海落成，由此激发的“鲶鱼效应”也为光储充一体式充电站市场带来新的发展活力。以杭州、广州为例，多项举措推进光储充、超充项目建设。杭州市在《关于加快推进绿色能源产业高质量发展的实施意见（征求意见稿）》中提出对“光储充一体化”示范项目实际投资额的30%进行补助，最高不超过3000万元；广州市在《广州市加快推进电动汽车充电基础设施建设三年行动方案（2022-2024年）》中提出目标在2024年建成“超充之都”、全市充换电设施充换电服务能力约为 400万干瓦、超级快充站约1000 座、换电站约200 座，支持“光储充换检”综合型充换电场站建设。
虚拟电厂是具有高灵活性的智能电网技术，投资规模有望于2025年达815亿元。虚拟电厂并不是真正意义上的发电厂，而是一种智能电网技术，其核心理念就是通过先进信息通信技术和软件系统，把工厂、商场甚至居民家的各类分散、可调节的电源和负荷汇聚起来，形成一个虚拟的“电厂”进行统一管理和调度。在虚拟电厂聚合下，企业、居民等用户均可参与电力市场交易，灵活性更高。据中电联预计，2025年全社会用电量达9.5万亿千瓦时，而最大负荷将达到1.63亿千瓦，假设可调节能力为5%、投资成本为1000元/千瓦，预计到2025年，虚拟电厂投资规模有望达815亿元。
风光占比提升带来电网负荷削峰填谷刚需，虚拟电厂较传统的电网调节方式具有不可替代性。我国风光电占比近年来持续提升，根据政策指引，2030年非化石能源将占到我国一次能源消费比重25%左右。由于风光电的波动性与随机性，用电侧与发电侧的供需矛盾、电网的调峰调频问题也会愈发严峻。传统电网调节中可调配的资源主体包括火电、水电、抽水储能、新型储能等相较传统的调节主体，虚拟电厂在调节能力上具有显著的经济性与灵活性，是未来新型电力系统下不可或缺的参与主体。
- 灵活性：根据朗新研究院公众号，传统调节主体装机容量固定，除新型储能系统外，水电、火电主体从启动到达到要求的功率，都需要较长时间。而虚拟发电厂的各个可调节资源可自由组合，容量可大可小，并且响应更快，更适应新型电力系统较为高频的调峰调频活动。
- 经济性：根据朗新研究院公众号，根据国家电网测算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷需要投资4000亿；而通过虚拟电厂，在建设、运营、激励等环节投资仅需为400-570亿元，成本仅为1/7至1/10。此外，若一味通过建设电厂、抽水蓄能、新型储能系统来满足尖峰时段的用电需求，便会在用电低谷期产生巨大浪费。
政府政策鼓励支持各地发展虚拟电厂，并强调新能源汽车作为可调负荷的重要作用。从2022年初至今，国家级层面出台一系列政策文件扶持虚拟电厂，其中新能源汽车、车网联动（V2G）以及电动汽车充电设备被提及。而在地方层面，目前江苏、上海、河北等地已拥有虚拟电厂的试点项目。同时北京、浙江等地也出台了相应的规划文件，加快虚拟电厂的建设进度。
充电运营商是天然的负荷聚合商，参与虚拟电厂业务有助于提升盈利能力。随着我国电动车保有量的持续提升，电动车及其充电设备成为重要的可调负荷，对于充电运营商而言，由于平台覆盖大量终端充电设施，故拥有一定规模的充电运营商是天然的负荷型聚合型虚拟电厂，能够参与虚拟电厂的运作。充电运营商积极响应参与虚拟电厂的运营，有望成为各地区虚拟电厂平台的重要参与方。运营商可以通过充电网将电动汽车链接起来，每一辆车既可以充电，也可反向送电，构建起虚拟电厂的载体。在用电负荷低谷、电价较低时，把电充到电动汽车里，在用电负荷高峰、电价较高时，将电动车储存的富余的电卖出来，做到削峰填谷，赚取其中差价。目前特来电等国内头部充电运营商已积极申报各地虚拟电厂负荷聚合商并参与政府的需求侧响应业务。3. 能链智电：一站式充电解决方案+多元化业务组合，构筑立体化充电网络生态3.1. 方案优势：打造一站式充电解决方案，全场景能力化解多方痛点“线上+线下”整合、“软件+硬件”协同，打造全生命周期一站式充电解决方案。公司通过有效整合线上和线下服务能力，为充电场站提供基于物联网技术的软硬件集成运营方案。目前，公司的全生命周期的一站式解决方案包括硬件、软件与综合技术服务。
- 硬件：智能充电桩产品覆盖7-480kW功率，可满足私家车、公交车等多车型、多场景充电需求，具备安全、可靠、高效等性能优势；
- 软件：采用物联网、大数据、云计算等技术，构建智能化充电场站综合管理平台，提供场站实时监控、运营管理、故障诊断、维修派单等智慧运营服务。
- 综合技术服务：公司基于完整的线上线下运营体系，提供多维度定制化服务。包括充电场站全平台托管运营、生态设施建设（自动售货柜、售餐机、洗车机、按摩椅等）、品牌升级（广告宣传、整站包装等）、保险服务、售电及绿电业务合作、场站运维等，提升场站运营效率和盈利能力。
公司层面，全生命周期服务方案丰富公司收益来源。公司通过提供覆盖投建期、运营期与升级期的全方位服务创造额外的收入来源。根据公司的充电站生命周期单位经济模型，在投建期公司与客户建立连接，期间一次性的费用收入占全生命周期总收入的7%；在运营期公司增强客户粘性，期间的经常性的费用收入占总收入的91%；在升级期公司创造额外的收入来源，期间一次性的费用收入占总收入的2%。我们认为，公司覆盖全生命周期的多元化业务组合有利于多点触达客户需求，有望形成通过业务间协同增强客户粘性，促进业绩可持续增长。
行业层面，全生命周期服务方案构建能源服务新生态，解决充电服务行业痛点。现阶段单站投资门槛低、小型运营商涌入以及充电桩分布场景多样，导致供给端呈现高度分散特征；在充电服务生态中，充电桩制造商、运营商、整车厂、车主用户等均存在痛点。能链智电依托数字化能力为全行业提供第三方服务，一站式赋能各方参与者，构建能源服务新生态。
公司在建站与服务中积累了丰富经验，一站式解决方案不断成熟。截止2023年5月31日，公司已覆盖300个城市的3,000个充电站的20,000多个停车位。同时，公司已沉淀出一整套成熟的行业级解决方案，积累了丰富的一键建站与一键运营的案例经验，如湖北省武汉市充电站工程采购建设（EPC）项目、陕西省西安市自运营充电站项目等。我们认为，充电站是新能源行业的底层基础设施，在建设过程中需要优先考虑工程质量与服务稳定性。公司作为“中国充电服务第一股”通过建站和服务积累了丰富的经验，成熟的方案有利于公司更好参与市场竞争。
3.2. 资源优势：背靠能链集团平台，高效联合产业资源“内生+外延”，公司通过资源整合巩固领先地位。公司通过整合集团内业务资源、高效联合外部产业资源等方式，不断巩固在充电网络市场的领先地位。“内生”资源方面，公司通过背靠能链集团高效利用地方国企资源，通过提供一站式全包服务不断提高接入充电桩的数量；“外延”资源方面，公司通过与东旭集团、海博思创等深度合作强化光储充一体化的能力，充电服务网络实现快速扩张。
- “内生”资源：背靠能链集团资源，加速客户群体转化。能链集团成立于2016年，是全球领先的能源物联网企业，基于大数据、物联网，人工智能等数字化技术推动全链路节能减排、降本增效，获评“全球新能源500强”。截至2023年6月，能链集团服务于上万企业客户、上亿汽车用户，通过构建能源物联网数字化中台，将加油、充电服务预装入国内80%的主机厂的智慧驾舱。能链智电隶属于能链集团，是能链控股的四家子公司之一；公司现有的终端用户中超70%由能链集团的用户群转换而来，有效形成客户闭环。我们认为，公司依托能链集团平台的渠道资源，有望在初期显著降低获客成本的同时，在后期协同强化获客能力，持续赋能业务拓展。依托集团加油站资源，高效推动地方国企合作。截至2022H1，能链集团旗下的团油APP已覆盖全国约1800个城镇，团油业务覆盖加油站约2.5万座，占中国12万座加油站总量的21%。公司凭借能链集团内部的加油站资源，更快触达掌握优质土地资源的地方国企，为其提供结合一站式建设、运维和线上充电服务的全包服务。截至2023年6月，公司已经与泸州能投、国网长治等国企达成深度合作，共同构建城市新能源汽车充换电设施服务体系，加速新旧动能替换和新能源产业发展。
- “外延”资源：高效联合外部产业资源，强化光储充一体化能力。截至2023H1，公司围绕光储充一体化综合充电站领域，陆续与国网分布式新能源、东旭集团、海博思创等达成深度合作；并于2023年6月通过子公司Data Auto收购香港光电89.99%股权，切入香港分布式太阳能电站领域。其中，公司于2023年1月与海博思创签署合作协议，共同出资设立能链海博，布局多元化储能解决方案；海博思创是国内领先的储能系统解决方案服务商，积极布局独立储能电站，并将风电、光伏、储能与电网深度融合，已落地多能互补示范项目，实现源网荷协同一体。我们认为，公司通过合作协议、合资经营、外部收购等多元形式高效整合产业资源，协同构建充电桩建设运营、分布式光伏铺设、储能设施配建等一体化服务体系，有望显著提升全域服务能力。
3.3. 出海优势：立足中国发达充电市场，携先进方案出海先进的方案助力公司出海，海外市场布局打开公司成长空间。中国拥有发达的新能源车充电市场、成熟的新能源车充电生态系统、先进的新能源车充电解决方案和高性价比的充电、储能等产品。公司积极布局海外市场，致力于将先进的解决方案、成熟的生态系统与高性价比产品带到欧洲、中东、东南亚与日本市场：欧洲方面，公司在荷兰设立了欧洲总部，将为当地合作伙伴提供高性价比的充电产品和解决方案；中东方面，公司与阿联酋、阿曼、沙特阿拉伯的政府和能源公司深入讨论潜在的战略合作；东南亚方面，公司在新加坡设立办事处，与能源和互联网公司进行沟通，部署充电解决方案；日本方面，公司正与日本主要能源公司洽谈，探索当地市场潜在机会。3.4. 布局优势：前瞻性布局虚拟电厂+充电机器人，锚定蓝海未来可期3.4.1. 虚拟电厂：聚合多元负荷资源，加速规模化应用示范能源数字化领先企业，推进虚拟电厂示范应用。能链虚拟电厂平台以充电场站为核心场景，云端高效聚合电动汽车、充电桩、储能系统、分布式光伏等负荷资源，并通过光储充柔性管理、智能调度、能量控制等方式，参与电力市场交易，响应电网调度需求，有助于增强清洁能源消纳能力，促进能耗强度、能源成本双降，打造连接发电侧、电网侧、用电侧的绿色能源引擎。例如，在2022年夏季湖北省出现电网缺口期间，公司聚合武汉地区数家充电运营商多个充电场站，连续参与紧急型削峰需求侧响应，有效响应率达63.78%。此外，公司依托虚拟电厂平台，逐步落地“光储充检服”一体化充电站，有效解决充电基础设施电力增容扩容、快速安全充电、电池健康检测等问题。我们认为，在电动汽车保有量、负荷需求上升的背景下，能链虚拟电厂的应用空间广阔；公司作为能源数字化企业，已在部分地区具备申请虚拟电厂负荷聚合商的资格，未来有望依托虚拟电厂新业务持续扩大互联互通流量，在虚拟电厂规模化落地领域形成示范效应。联合清能互联、京能国际，加速虚拟电厂平台建设。2023年6月，公司正式发布虚拟电厂产品，并与北京清能互联科技有限公司、北京能源国际控股有限公司等签订战略合作协议，在电力交易决策优化、人工智能分析预测、资源聚合建模与优化调度、分布式光伏、储能及绿电交易等方面深度合作。其中，清能互联是一家专注于能源行业运筹优化及人工智能应用的国家高新技术企业，在电网调度优化、发电数字化及智能运营、能源大数据分析预测等领域提供战略咨询、核心算法、信息挖掘与分析等服务；京能国际是京能集团在新能源、综合能源等领域重要的产业投资平台。我们认为，清能互联、京能国际在能源数字化、绿电交易、清洁能源投资运营等领域具备深厚的技术和经验优势，公司有望借助战略合作加速虚拟电厂的应用布局，加速形成新的业绩增量。
3.4.2. 充电机器人：进军智慧补能市场，前瞻布局无人驾驶赛道自研移动充电解决方案，前瞻布局无人驾驶赛道。在创新应用方面，公司自主研发出自动充电机器人，布局未来无人驾驶下的智慧补能和储能市场。能链充电机器人融合深度学习、5G和V2X、SLAM等底层技术，具备精准停靠、机械臂自动插枪充电、自动驶离、自动回仓补电等功能。此外，能链充电机器人平台可通过API接口与各主机厂的车载系统实现底层数据互通，实时监测车辆的电量信息并适时开启自动寻车，实现补能全过程智能化、无人化。截至2023年6月，公司分别与轻橙时代、极狐新能源达成合作，聚焦智能电动出行和智慧补能技术应用，并推动能源消费从Data Buy（基于数据指导购买）向Auto Buy（无人驾驶的智慧补能消费）迈进。我们认为，现阶段充电机器人尚未进入大规模商业化阶段，公司前瞻布局充电机器人蓝海，有望在无人驾驶场景下的智慧补能市场建立起先发优势。
无人驾驶市场前景广阔，智慧补能应用空间可观。公司充电机器人面向未来无人驾驶场景，通过深度学习、V2X等多项技术提供智能化、无人化的充电服务。根据麦肯锡数据，2022年自动驾驶系统的市场规模约400至550亿美元，预计至2035年自动驾驶系统收入可达3000亿至4000亿美元，较2022年增长超7倍；其中，约37%的新售乘用车会配置L3及以上级别的自动驾驶系统。我们认为，作为新型移动储能单元，充电机器人可突破固定充电桩的空间限制，助力解决新能源车型的里程焦虑和充电不确定性；随着自动驾驶的技术升级和应用普及，充电机器人有望成为充电桩、无人驾驶汽车匹配协同的必要基础设施，移动补能市场空间可观。
我们按照公司主营业务收入结构进行拆分，对收入的预测基于以下核心假设：- 线上充电解决方案：根据中国汽车工业协会数据，2022年新能源车保有量1,310万辆，相较于2021年784万辆同比增长67%。未来随着新能源汽车保有量及渗透率进一步提升，消费者充电需求不断释放，公共充电量有望迅速增长。公司管理国内最大的第三方新能源车充电网络，截至2023Q1充电网络已经渗透至中国350余个城市，连接充电站5.5万个，公用充电枪57.5万个，未来有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年线上充电解决方案收入分别为1.0、1.8、2.8亿元。
- 线下充电解决方案：根据灼识咨询预测，中国公用充电枪将在2030年增加至26.3百万，我们测算总资本支出（包括硬件成本、增容成本及建设成本）有望达到1.5~2.5万亿元；目前大量资产方正迅速进入充电运营行业。公司可为充电站提供覆盖全生命周期方案，涵盖选址咨询、硬件采购、EPC工程、运营维护、储能、客户支持等服务。客户方面，公司拥有高客户粘性及广泛的客户群体，已具体覆盖理想汽车、AITO汽车、协鑫能科、特来电等优质企业。出海方面，公司正在欧洲、中东、东南亚及日本积极布局。此外，公司背靠能链集团高效转化客户资源，截至2023年6月，公司已经与泸州能投、国网长治等国企达成深度合作；同时围绕光储充一体化陆续与国网分布式新能源、东旭集团、海博思创等达成深度合作，并于2023年6月通过子公司Data Auto收购香港光电89.99%股权，切入香港分布式太阳能电站领域。据公司披露，能链智电2023年预计净收入将在5亿~6亿元人民币（7200万~8700万美元），同比增长有望达5-6倍。我们预计公司2023-2025年线下充电解决方案收入分别为4.5、23.2、46.4亿元。
- 创新业务及其他：虚拟电厂方面，公司作为能源数字化企业，已在部分地区具备申请虚拟电厂负荷聚合商的资格，未来有望依托虚拟电厂新业务持续扩大互联互通流量，在虚拟电厂规模化落地领域形成示范效应。2023年6月，公司正式发布虚拟电厂产品，并与北京清能互联科技有限公司、北京能源国际控股有限公司等签订战略合作协议，在电力交易决策优化、人工智能分析预测、资源聚合建模与优化调度、分布式光伏、储能及绿电交易等方面深度合作。充电机器人方面，公司自主研发自动充电机器人，截至2023年6月，公司分别与轻橙时代、极狐新能源达成合作，聚焦智能电动出行和智慧补能技术应用，并推动能源消费从Data Buy（基于数据指导购买）向Auto Buy（无人驾驶的智慧补能消费）迈进。我们预计公司2023~2025年创新业务及其他收入分别为0.05、0.1、0.2亿元。
公司是中国规模最大的电动汽车充电服务商之一，随智能电动黄金时代到来有望成为全球领先新能源服务提供商。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为5.5、25.1、49.4亿元， 净利润分别为-4.1/-3.4/0.6亿元，2023/2024年对应PS/G分别为0.02 x、0.01 x。首次覆盖，给予“买入”评级。我们选取境外充电运营行业上市公司ChargePoint(CHPT.N)、Evgo(EVGO.O)、BLINK（BLNK.O）作为可比公司，其2024年的PS/G均为0.04。公司目前估值对应2024年PS/G为0.01，或存在一定低估。考虑到公司未来复合增速有望显著高于海外可比公司【能链智电、ChargePoint(CHPT.N)、Evgo(EVGO.O)、BLINK（BLNK.O）2022-2024年营收CAGR分别为420.1%、78.3%、121.5%、61.4%】，且公司深耕国内充电市场，是中国充电服务第一股具有一定稀缺性，我们给予公司2024年0.02倍PS/G，对应2024年8.4xP/S，目标价13美元，首次覆盖给予“买入”评级。宏观环境风险。电动汽车销量受汽车售价、运营成本、关税等因素影响，若电动汽车产销量出现下滑，可能对电动汽车充电服务行业造成一定冲击。市场偏好风险。现阶段中国市场以公共充电桩为主，公司的产品和服务亦主要针对公共充电桩进行定制化设计，若后期用户偏好转向私人充电或换电为主，可能对公司的业务经营产生不利影响。技术研发风险。公司持续投入大量资源用于在新品开发，以加速向新市场渗透；若研发投入没有产出实质性成果或未能取得市场认可，则可能明显降低公司的盈利水平。股价波动风险。截止2023年6月27日，公司流通市值仅2.8亿美元，股价波动或较大。
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