作者：万能的大熊  来源：微信公众号“大熊财经评论”

今天小米发布了在香港上市的招股书，披露了很多小米自身的业务数据，不过在公开的新闻中，我们看到了两个截然不同的口径。一个说小米经营利润122.15亿元，一个说小米2017亏损439亿元，那么这到底是为什么呢？又应该怎么理解呢？

公允价值亏损439亿

在招股书中，小米表示，“在营业纪录期，2015年、2016年及2017年，小米集团分别产生亏损人民币76亿元、利润人民币4.916亿元及亏损人民币439亿元。经扣除可转换可赎回优先股公允价值变动；以股份为基础的薪酬；投资公允价值的增益；及收购导致的无形资产摊销，我们于2015年的经调整非国际财务报告准则亏损为人民币303.9百万元（3.03亿），于2016年及2017年的经调整非国际财务报告准则利润分别为人民币1，895.7百万元(18.95亿)及人民币5361.9百万元(53.61亿)。招股书中表明，截至2017年12月31日，小米集团有净负债人民币1，272亿元及累积亏损人民币1，290亿元，主要也是由于我们就可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损。可转换可赎回优先股于合并资产负债表指定为负债，而公允价值增加于合并损益表确认为公允价值亏损。”

这里其实牵涉到一个问题，就是公允价值损益的问题。这里的主要问题就是之前小米融资出让的优先股，随着小米公司的不断增值，优先股也不断增值，而这些增值的部分，在财务里面就记为了亏损。比如说，一开始优先股是1块，现在公允价值为10块，持股人要求兑换，那公司就有9块钱的损失计入到的公允价值变动损益。

小米在过去经历了A轮4100万美元，B轮9000万美元，C轮2.16亿美元（D轮未知）和E轮11亿美元的融资，其中最后一轮的估值是450亿美元。目前小米期望上市的估值在1000亿美金左右，之前融资的这些优先股增值部分占到了全部亏损的多少，也不太好算。

小米的增长能力

小米在达到全国第一的2015年销售额是668亿元，而2016年就只有684亿元，基本没有增长，而到了2017年则为1146亿元，实现了较大幅度的增长，这也是为什么小米着急在今年上市的核心原因，因为这种增长能否持续，还是存疑的。小米自己在招股书里也坦承，“我们无法保证我们日后能赚取利润。此外，我们预计日后成本及开支金额会增加，原因是（i）业务、用户群及分销网络持续扩张；（ii）持续投资技术基础设施及网络；（iii）我们持续扩大用户群使得销售及推广开支增加；及（iv）推出其他新产品及服务可能产生前期成本，改变现有收入及成本结构，押后我们实现盈利的时间。倘我们不能维持或提高经营利润率，日后可能持续亏损。”

(数据来源:调研机构GFK)

（2016年销量数据来源IT咨询公司Canalys）

而看国内手机的销售情况，其实我们可以看出，2017年小米手机的销量在五千万台左右，较2016年的5124万台相差无几。可以说在国内市场份额上，小米手机的销量并无太大变化，而且这还是在乐视手机退出市场，魅族销量下滑的基础上，才保持住的销量，这两家公司的客户也和小米用户是高度重合的。所以2017年小米销量主要增长来自于海外市场，尤其是印度市场的销量，目前小米在印度市场已经占到了近30%的份额，估计销量也有三千万台。不过印度市场虽然很大问题也很多，一方面就是销售的主力都是几百块的廉价手机，另一方面就是当地的互联网服务和付费意识几乎可以忽略不计，市场环境也比较复杂，甚至政策也很不稳定。

（数据来源赛诺）

从2018年Q1赛诺的销量数据来看，小米国内的销量依旧没有起色，甚至低于荣耀近200万台。如果把荣耀和华为合并，则小米依旧名列国内第五，如果分拆，则要到第六名。而从销售收入上来看，差距就更大，因为小米平均售价更低，所以销售额比荣耀还要少50亿，不足华为和oppo、vivo的一半，如果算上苹果，销售额只占前十品牌的6%左右。

小米的估值高不高？

小米上市预期估值在1000亿美金左右，希望能够到达1200亿美元，那么这个估值高不高呢？我们可以先看一下小米一直在模仿从未超越的苹果的财报数据。苹果在2017年实现了2292亿美元的收入，利润达到了483.51亿美元，市值目前为8951.57亿美元。而且事实上，苹果的增长一直不错，基本都保持了两位数的增长。而小米2017年的收入不足200亿美金，利润不足9亿美金，分别是苹果的十分之一和近六十分之一左右，但估值只有苹果的八分之一。值得一提的是，小米的综合利润率只有4.7%，并承诺未来也不会超过5%。而苹果一直保持在百分之二十以上。所以我们可以得出一个结论就是，小米是一家比苹果潜力还要强近10倍的企业。

（苹果财报数据）

其实小米公司走了一个很有意思的中间路线，在市盈率方面，是用互联网公司的标准算的，1000亿美金估值就要有100倍以上的市盈率，比目前港股扛把子腾讯的43倍还要高出近150%，考虑到腾讯之前市盈率在60倍左右，姑且平均为50倍。而在收入方面，则是靠硬件销售为支撑的，尽管苹果也有大量的软件服务收入，一个季度就有近百亿美金，但市盈率则一直在20左右，主要也是因为主要的硬件销售收入增长存在比较明显的天花板。所以小米的潜力从互联网服务角度来看，比腾讯还要强一倍以上。

那么小米的潜力是不是真的比腾讯强1倍，比苹果强10倍呢？我觉得人人心中都有杆秤，那称砣，是老百姓。