经历股价急速下挫后，腾讯管理层反应迅速，持续加码回购稳定市场信心，单日回购金额翻3倍。那么，在腾讯单日回购10亿港元的背景下，对腾讯未来的估值有何影响？

1、单日回购10亿的股东回报是多少，对EPS增厚有多少？

自12月22日以来，腾讯连续多个交易日均耗资10亿港元左右进行回购。假设一年回购天数大致是150天，每天回购金额是10亿元港币，则每年回购总额约1500亿港元。按28000亿港元总市值进行计算，则回购收益率在5.2%，相当于进行了5.2%的派息，并且还不需要缴税，从回购的角度看，股东的利益维护更佳，除此外相当于每股收益提升5.4%。

2022年末期股息为2.4港元，假设末期股息金额维持不变，以当前股价295港元左右，则股息率在0.8%左右。因此，综合回购和股息来看，腾讯的股东回报率在6%左右，未考虑实物派息。

那么公司有这么多自由现金流能够分给股东吗？有的。腾讯总裁刘炽平先生提及，2022年腾讯自由现金流大约在150亿美元。那么随着经营活动现金流的增长以及资本开支的下降，我们预计2023年公司自由现金流将同比增长至240亿美元，按当前汇率计算大约在1874.46亿港元。因此，腾讯的自由现金流完全能够支撑每天10亿港元的回购和股息的派发，但是几乎把自由现金流都分完了。

图：腾讯自2023年12月22日以来单日回购金额超10亿港元

资料来源：富途牛牛

2、境外同类型企业的股东回报有多少？

通过对比境外上市的科技互联网公司的股东回报情况，我们可以发现，2023年腾讯的股东回报仅次于阿里巴巴，远高于其他科技互联网公司。

阿里和腾讯的总回购额最大。从2023年的回购总金额来看，阿里巴巴在2023年全年回购了95亿美元（即741.84亿港元），腾讯共回购了494.32亿港元，而京东和小米分别回购15.62亿港元和14.74港元差距明显，美团未见实质性回购。如果腾讯接下来每日回购金额保持在10亿港元，则2024年腾讯总回购规模将有望超过阿里。

从股息的发放来看，仅有腾讯一直保持稳定派息，阿里首次派息相对丰厚。阿里巴巴在2023年底首次宣布派息，末期股息0.125美元/普通股或者1美元/ADS，股息率大约在1.4%左右。腾讯预计末期股息为2.4港元，股息率在0.8%左右。除了腾讯和阿里，京东的分红具有不确定性，美团和小米则从未派息分红。

因此，腾讯无论是在股东回报的稳定性，还是在股东回报的规模上，在港股市场科网公司中都具备明显的优势。

图：2023年港股科网公司的回购规模和派息情况

资料来源：上市公司公告

除此之外，由于美股经历了波澜壮阔的上涨后，整体美股科技股的股东回报率与腾讯相比，整体更低。由于目前腾讯在港股上市，我们可以发现港股市场中，具有近6%股东回报的公司，且业务壁垒较高，股票流动性非常好的公司并不多，综合来看，当前腾讯能提供的股东回报可以说是已经能让腾讯进入重视股东回报者的“击球区”。

3、加码回购将如何影响腾讯的估值？

我们来看腾讯当前的自由现金流大约在1874.46亿港元，目前完全可以支撑每天10亿元的回购，从同类型的资产对比来看：

（1）腾讯目前提供的回购收益高于无风险利率。目前美国十年期国债收益率在4.024%，香港十年期政府债的收益率在3.342%，中国十年期国债收益率在2.563%，腾讯6%的股东回报率均超过无风险利率水平，若未来利率端下行，腾讯能够提供的股东回报能够提供一些支撑。

（2）与高股息公司来比，腾讯回购体量还可以上个台阶。目前市场关注度较高的企业，比如煤炭等公司，如中国神华H的股息率约7%，一些公用事业的公司，如三大运营商中的中国移动H的股息率在7%左右，腾讯目前的整体股东回报在6%左右，相对这些偏垄断的公用事业企业来说，还有些许提升的空间，但是不可否认的是，腾讯目前的股东回报行动在互联网公司里面来说是最优秀的。

对腾讯来说，腾讯当前的市盈率TTM大约在13.03，处在历史低位，若腾讯坚持回购，股本不断缩减，在当前回购规模下，若市值不变：

（1）1年后，腾讯的总股本缩减5.2%，每股收益提升5.4%，整体估值水平变相就下降，股票更有吸引力；

（2）大约3年后，腾讯股东回报提升至7%，此时整体股东回报已经堪比高股息公司，出现大幅度下降难度很大，大概率估值能稳住且上行。
（3）大约9年后，腾讯近半数股本被注销，对投资者来说的每股收益将翻倍，此时若腾讯在业务层面继续保持较高盈利能力，势必将大幅上涨。

因此，若腾讯后期在保障盈利能力的基础上，以如此庞大的现金流，继续加大回购规模，不低于10亿港元/天，股价出现上涨只是时间问题。