以下为报告概要：
作为百度主要付费客户，中国中小企业(SME)在宏观经济低迷的大背景下面临着史无前例的挑战。但我们认为这种风险对百度而言是可控的，这主要归功于以下几点：百度在付费搜索市场占据主导地位、广告客户数量稳定及其定价能力。
百度2011财年第三季度营收为6.55亿美元，同比增长85%，比我们的预期高出4%。摊薄后每股收益为0.84美元，同比增长80%，与我们的预期持平。
利好消息：1)受益于流量增长、货币化能力提升和大客户支出上升，百度第三季度ARPU (每用户平均收入)同比增长65%；2)百度预计第三季度营收同比增长80%至85%，这也是中国互联网行业增速最快的公司之一；3)通过投资在线旅行网站去哪儿网和百度旗下视频服务网站奇艺，百度新的项目都取得了积极进展。
不利消息：活跃付费用户数同比增长12%，创下两年内的最低点，原因是百度一直专注于吸引数量较少的大客户，同时一些中小企业客户由于宏观经济低迷纷纷削减广告开始。
在上一次金融危机期间，百度营收增长率从2008年的80%下滑至2009的40%。也就是说，打击无执照医疗客户对百度的营收造成了一定程度的影响。以下几点值得注意：1)由于按效果付费的模式，付费搜索可能比中国其他大多数广告形式更具弹性；2)自2008年以来，百度占据着中国付费搜索市场的主导地位；3)百度广告客户数量稳定。我们认为，在百度五大类别中，医疗和教育培训在经济不景气时常常弹性十足。
估值：我们授予百度股票“持股观望”(Equal-weight)评级，目标股价从154.00美元上调至163.20美元。(轩辰)
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